私募基金股權轉讓協議的限制

股權轉讓退出的主要限制：

(一)投資於有限責任公司股權的私募基金

1、向第三人轉讓股權的限制

根據《公司法》第71條規定，投資於有限責任公司股權的私募基金，向公司其他股東轉讓其全部或者部分股權沒有程序上的限制。但如果向公司股東以外的人轉讓股權：第一，應當書面通知其他股東並經過半數的股東同意。該條同時規定，其他股東在接到書面通知之日起滿30日未答覆的則視為同意轉讓，並且規定，若同意轉讓的股東未過半數，則不同意的股東應當購買該轉讓的股權，否則也視為同意轉讓。因此，私募基金無論對內轉讓股權還是對外轉讓股權，均可實現退出，只是如果出現同意轉讓的股東未過半數的情形，可能需要30日的等待期。第二，經股東同意轉讓的股權，其他股東在同等條件下享有優先購買權。這主要是對受讓人的限制而非對轉讓價格的限制。

但《公司法》第71條同時規定，公司章程可以對股權轉讓事項另設規定，從而排除適用上述規則。

2、向公司轉讓股權的限制

向公司轉讓股權，或稱公司向股東收購股權，《公司法》第74條僅規定了三種情形：一是在符合分配利潤的條件下，公司連續5年不向股東分配利潤並且該5年公司連續盈利;二是公司合併、分立、轉讓主要財產;三是公司章程規定的營業期限屆滿或者章程規定的其他解散事由出現，股東會會議通過決議修改章程使公司存續。當存在上述三種情形之一時，私募基金有權請求公司收購其股權，如果因收購價格等原因無法達成協議，可以向人民法院提起訴訟。

值得注意的是，與向第三人轉讓股權不同，《公司法》並未授權公司章程對公司向股東收購股權的情形另作規定。

(二)投資於股份有限公司股權的私募基金

1、特定股東股權轉讓的限制

第一，發起人股東。《公司法》第141條第1款規定，發起人股東在公司成立之日起一年內不得轉讓股權，公司公開發行股份前已發行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓。

第二，董事、監事、高級管理人員股東。《公司法》第141條第2款規定，公司董事、監事、高級管理人員股東在公司股票上市交易之日起一年內不得轉讓股權，並且在其任職期間每年轉讓的股權佔比不得超過25%;上述人員在離職後半年內，不得轉讓股權。另外，該條款同時授權公司章程可以對上述人員的股權轉讓有更為嚴格的限制性規定。

第三，控股股東和實際控制人。《上海證券交易所股票上市規則(2014年修訂)》(上證發[2014]65號)第5.1.5條規定，發行人向上交所申請其首次公開發行股票上市時，控股股東和實際控制人應當承諾：自發行人股票上市之日起36個月內，不轉讓或者委託他人管理其直接和間接持有的發行人首次公開發行股票前已發行股份，也不由發行人回購該部分股份。但轉讓雙方存在控制關係，或者均受同一實際控制人控制的，自發行人股票上市之日起一年後，經控股股東和實際控制人申請並經上交所同意，可豁免遵守上述承諾。

《深圳證券交易所股票上市規則(2014年修訂)》(深證上[2014]378號)第5.1.6條對此也有類似規定，但豁免情形略有不同，即自發行人股票上市之日起一年後，出現下列情形之一的，經控股股東或者實際控制人申請並經深交所同意，可以豁免遵守上述承諾：轉讓雙方存在實際控制關係，或者均受同一控制人所控制;因上市公司陷入危機或者面臨嚴重財務困難，受讓人提出的挽救公司的重組方案獲得該公司股東大會審議通過和有關部門批准，且受讓人承諾繼續遵守上述承諾;深交所認定的其他情形。

第四，認購上市公司非公開發行股票的股東。《上市公司非公開發行股票實施細則(2011年修訂)》(中國證監會令第73號)第9條和第10條規定，發行對象屬於下列情形之一的，認購的股份自發行結束之日起36個月內不得轉讓：上市公司的控股股東、實際控制人或其控制的關聯人;通過認購本次發行的股份取得上市公司實際控制權的投資者;董事會擬引入的境內外戰略投資者。其他發行對象，認購的股份自發行結束之日起12個月內不得轉讓。

第五，境外戰略投資者股東。所謂境外戰略投資者，是指對已完成股權分置改革的上市公司和股權分置改革後新上市公司通過具有一定規模的中長期戰略性併購投資的境外投資者。《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》(商務部、中國證監會、國家税務總局、國家工商總局、國家外匯管理局令2005年第28號)第5條規定，境外投資者進行戰略投資應符合取得的上市公司A股股份三年內不得轉讓的要求。

2、公司向股東收購股權的限制

股份有限公司收購本公司股權的情形與有限責任公司具有一定差別，《公司法》第142條規定了四種情形：一是減少公司註冊資本;二是與持有本公司股權的其他公司合併;三是將股權獎勵給本公司職工，並且收購的股權不得超過公司已發行股份總額的5%，用於收購的資金只能從公司的税後利潤中支出;四是股東因對股東大會作出的公司合併、分立決議持異議，要求公司收購其股份。另外，前三種情形應當經股東大會決議。

值得注意的是，與有限責任公司不同，《公司法》並未授權公司章程可以排除上述限制，第141條第2款是指公司章程可以對此進行更為嚴格的限制性規定。

(三)其他限制性規定

對於一些特殊的私募基金，例如國有私募基金和外資私募基金，在股權轉讓退出時，應當遵守特定的程序，股份有限公司的股權轉讓另有轉讓場所的限制，此外還有其他一些限制性規定，本文對此不做重點闡述。

私募基金股權轉讓協議主要是對投資於有限責任公司股權的私募基金、投資於股份有限公司股權的私募基金以及其他限制性規定的限制。他們的共同點都是為了穩定不特定投資人與公司的關係，維持公司的平穩發展。只有在義務性限制下才能保證股權轉讓的順利進行，維護市場經濟的健康發展。